中信证券：美联储或在6月首次降息

中信证券研报指出，预计美联储或在6月首次降息，缩表或在3月之后开始减速，年中至三季度结束缩表。当前民主党政府支持制造业产业链回流的产业政策无实质性改变，财政政策主张在“分裂国会”掣肘下，年内或难有实质性落地措施。

而关于货币政策，本周鲍威尔在美国参议院银行委员会表示“很清楚降息太晚的风险”、“距离降息所需的信心不远了”，证词陈述整体偏鸽，加强市场降息预期。2月非农就业数据公布后市场降息预期继续升温。不过当前美国经济尚有韧性，美联储本轮降息存在“边走边看”的可能，第一次降息后美联储或将观察经济数据，采取渐进式降息的方式。当前维持此前判断，即美联储或在6月首次降息，缩表或在3月之后开始减速，年中至三季度结束缩表。

以下为其核心观点：

当地时间2024年3月7日，美国总统拜登发表国情咨文演讲，鉴于美国大选将实质性进入两党正面对决阶段，其演讲内容主要围绕大选展开，预计拜登后续将继续围绕社会、国际和经济三大议题推进选战。中美关系方面，拜登在本次国情咨文中涉及中美关系的言论较少，地缘政治或并非当前决定金融市场方向的关键因素，近期部分美国政客的涉华政策或主要为大选造势，但后续执行层面存疑。经济政策方面，并无超预期表述，且任期临近结束，预计年内难有实质性变化。虽然目前特朗普民调领先于拜登，但现阶段民调的参考价值相对有限，选情的焦灼或延续至年底大选前。

当地时间2024年3月7日，美国总统拜登发表国情咨文演讲。

鉴于美国大选将实质性进入两党正面对决阶段，其在演讲中专注选战，对特朗普展开了猛烈抨击。在美国总统拜登的本次国情咨文演讲中，其着重阐述了执政成绩及竞选连任主张，并猛烈抨击其共和党竞选对手、前总统特朗普。除本次国情咨文外，近期美国大选进程也持续推进。民主党方面，2月以来拜登陆续赢下了内华达、密歇根等19个州的初选，且在党内并无其他实质性竞争对手;共和党方面，随着黑利在“超级星期二”后宣布退出美国总统竞选，特朗普在党内获得提名也再无悬念，党内初选阶段可认为已实质性结束。据CNBC统计，截止3月8日，拜登和特朗普各自在党内获得了1833张(1968张即获提名)和1059张(1215即获提名)代表票，两人或在三月中旬提前锁定党内提名，开启两党正面对决阶段。

通常而言，美国大选年的国情咨文有较强的选举宣传作用，从国情咨文的重点来看，我们预计拜登后续将继续围绕社会、国际和经济三大议题推进选战。

1)社会议题：2022年6月美国最高法院推翻了“罗诉韦德案”有关堕胎权的裁决，导致中间选民对涉及公民权利的社会议题关注度不断上升，帮助民主党赢下了2023年以来一系列国会补选和州选举。当前特朗普在堕胎政策上依旧表态模糊，或将成为后续两党博弈的关键。拜登此前在移民政策上失分严重，但此前共和党在国会中否决了其支持的边境安全法案，在一定程度上削弱了部分中立选民对其移民政策的负面情绪;

2)孤立主义：拜登在国情咨文中多次强调支持乌克兰和以色列的重要性，渲染特朗普对美国“全球领导力”的威胁，并借此推动在国会停滞的援乌法案;

3)经济议题：拜登着力宣传自己任内的经济表现，试图扭转选民对生活成本等问题的不满，但预计对选情的推动作用或不及社会议题。

中美关系方面，拜登在本次国情咨文中涉及中美关系的言论较少，地缘政治或并非当前决定金融市场方向的关键因素，近期部分美国政客的涉华政策或主要为大选铺路，后续执行层面存疑。

拜登在国情咨文中再次阐述了其对华政策思路，即寻求“竞争”而非“冲突”，主要谈及“禁毒合作”、“隐私保护”、“科技竞争”等问题，并未出现超预期表述。由于美国大选政治周期的影响，2024年中美关系或有较强的阶段性规律，我们判断整体上将分为三个阶段：阶段一，缓和对话期(2023年底至2024年一季度);阶段二，大选扰动期(2024年二季度至2024年底);阶段三，政策明确与方向选择期(2024年底起)。近期，部分美国政客的涉华政策带有明显的“大选造势”特征，其中对中国汽车和数据传输的总统行政命令就是典型案例，但在宣传过后，执行力度与意愿或存疑。客观来看，当美国大选进入两党正面交锋阶段，美国外交决策的风格可能发生改变，地缘政治或对市场带来更高频且短期的情绪性扰动，但或并非决定市场方向的关键因素。

经济政策方面，拜登在国情咨文中提及的经济政策与其一贯主张基本相同，且任期临近，我们预计年内难有超预期变化。

预计美联储或在6月首次降息，缩表或在3月之后开始减速，年中至三季度结束缩表。当前民主党政府支持制造业产业链回流的产业政策 无实质性改变，财政政策主张在“分裂国会”掣肘下，年内或难有实质性落地措施。而关于货币政策，本周鲍威尔在美国参议院银行委员会表示“很清楚降息太晚的风险”、“距离降息所需的信心不远了”，证词陈述整体偏鸽，加强市场降息预期。2月非农就业数据公布后市场降息预期继续升温。不过当前美国经济尚有韧性，美联储本轮降息存在“边走边看”的可能，第一次降息后美联储或将观察经济数据，采取渐进式降息的方式。当前我们维持此前判断，即美联储或在6月首次降息，缩表或在3月之后开始减速，年中至三季度结束缩表。

鉴于美国大选党内初选阶段可认为已实质性结束，后续可重点关注战场州选情和特朗普诉讼审判进展。

1)可关注重点摇摆州的选情。3—4月主要战场州均将迎来初选，如佐治亚州(3月12日)、亚利桑那州(3月19日)、佛罗里达州(3月19日)和俄亥俄州(3月19日)。鉴于初选结果并无悬念，可关注选民对拜登政府治下经济形势以及中东政策的态度，以及特朗普在“基本盘”之外的中间选民对其的态度;

2)可关注特朗普的诉讼审判。特朗普面临的多项诉讼均将在3月审判，诉讼审判或难影响特朗普的竞选资格，但需关注对其支持率的影响。

虽然目前特朗普民调领先于拜登，但现阶段民调的参考价值相对有限，选情的焦灼或延续至年底大选前。

CNBC引述3月3日的一项民调显示，当前特朗普的支持率为48%，领先于拜登的43%;具体来看有61%的选民不认可拜登的工作(其中47%表示强烈不满);40%的选民认为特朗普的政策将对自身有所帮助，而认为拜登政策有帮助的选民仅有18%;在2020年大选中未投票给拜登和特朗普任何一方的选民中，有49%的人表示将在2024年大选中支持特朗普，仅有33%愿意投票给拜登。然而，复盘此前五届美国大选，有两次(2004年，2016年)在大选年一季度民调中领先的候选人最终输掉总统选举，且民调往往在后续频繁波动和转折。因此，我们认为当前阶段民调数据的参考价值相对有限，双方支持率或将随两党博弈的正面展开而频繁波动。