单周下降超10BP，机构买短加速同业存单利率下行

上周，同业存单利率大幅下行，同业存单(AAA)一年期到期收益率单周下行11BP。除了跨季后资金面宽松的原因，分析进一步指出，机构买短的行为加速了本轮存单利率的下行。往后看，短期流动性无忧，制约存单利率上行空间。但后续随着政府债发行，银行通过存单融资来弥补资金缺口的诉求将增强，供给压力也将增加。

资金面宽松叠加机构买短，推动存单利率快速下行

上周，各期限同业存单收益率加速下行，4月12日下行幅度尤其较大。4月7日至4月12日，同业存单(AAA)一年期到期收益率由2.1933%下降至2.0778%，而4月12日单日降幅近6BP。9个月、6个月、3个月的同业存单收益率上周分别下行月13BP、12BP、3BP，其中6个月、3个月的同业存单到期收益率均已不足2%。

有交易员称，季末的流动性与资本新规考核压力均已度过。上周五银行间市场内资金供给充沛，回购利率虽然坚挺，非银与银行类机构拆借利差缩窄，不少机构“避长取短”令一年期存单利率大幅下滑。

央行上周7天期逆回购总投放仅120亿，期间有8080亿到期，净回笼资金7960亿元。DR007上周窄幅波动，基本在1.81%-1.84%之间震荡。

但招商固收首席张伟认为，资金面并不能完全解释近期同业存单利率的快速下行。跨季进入4月以来，资金价格中枢处于2023年以来偏低水平。但是资金利率并未持续下行，而是在震荡，这与存单利率不断下行有所背离，这也使得近期存单利率与DR007利差也在快速收窄。

从买入力量来看，农商行、理财成为推动存单利率下行的主要力量。根据华福固收首席李清荷的数据，上周，理财、保险、农商行分别购入同业存单520亿、74亿、755亿元，基金小幅卖出83亿元。

张伟认为，长端利率磨底波动性有所加大，农商行加大了对存单配置，这是驱动本轮存单利率快速下行的重要力量。央行此前连续提示长债利率可能出现变化，叠加机构对经济边际回升和政府债供给关注度提升，这使得长端利率波动性加大。而在利率曲线较平的情况下，中短端的性价比相对凸显

事实上，不只是存单利率，上周中、短期限国债收益率较长期限下降更多。3年、5年、7年期国债到期收益率分别下行5BP、8BP、6BP，10年期下行1BP、30年期则上升1BP。

流动性宽松制约存单利率上行，供给压力或在5-6月加大

今天上午，央行开展20亿元公开市场逆回购操作和1000亿元MLF操作，利率分别为1.8%和2.5%，与上月持平。本月有1700亿元MLF到期，4月MLF净回笼700亿元，延续“量缩价平”的续作。

上述交易员表示，目前逆回购仍维持地量，短期流动性无忧，继续制约存单利率上行空间。

东吴固收首席李勇指出，1年期同业存单收益率的定价“锚”是1年期MLF利率，但上下波动幅度与DR007相关。考虑7天期逆回购利率存在调降20BP左右的可能性，若同业存单收益率与7天期逆回购利差在50-60BP，1年期同业存单利率中枢在2.1-2.2%。

从供需角度来看，今年同业存单发行压力一直较小。据Choice数据，2024年1-3月的同业存单净融资额分别为10001亿元、2659亿元和483亿元，供给逐渐收缩。截至上周五，1年期同业存单一级市场发行利率已降至2.12%。

李勇认为，短期同业存单的供给量增加较为有限，银行信贷投放较疲弱，通过发行同业存单主动补充负债的意愿弱。

但5-6月起政府债发行放量，存单利率或转为震荡。张伟分析，政府债通常需要银行承接，因而政府债供给放量将使得银行中长期资金将面临一定压力。5-6月银行通过发行存单来弥补资金缺口的诉求将增强，存单供给规模也将增加。

浙商固收首席覃汉也指出，较低的存单利率或让存单一级市场继续放量，实现供需均衡。同时理财子有负债端成本，较低的存单价格难以满足理财子收益诉求，其或将欠配诉求转移至其他品种，对应存单收益率下行空间有限，1年期存单下破2.0%概率有限。