国债交易活跃，基金与农商行动态博弈升级

本周以来，中国国债市场的交易格局经历了显著变化。作为交易盘代表的基金公司与作为配置盘代表的农村商业银行之间的博弈愈发加剧，日常的买卖操作呈现出逆向运行的态势。据悉，大型银行本周累计买入国债220亿元，而证券公司同期已卖出国债214亿元。随着利率触达关键整数点，市场参与者的互动不断加深。

根据财联社的数据，基金公司在12月2日国债收益率“破2”的当天成为主要买入力量，累计买入国债60.85亿元，覆盖了多个期限的国债。其中，7-10年、15-20年和20-30年的买入规模分别为12.22亿元、14.13亿元和40.87亿元。然而，农村金融机构当日则选择卖出7-10年的国债58.81亿元，而证券公司也在各期限国债上实施了88.83亿元的销售。股份制银行与城商行在短期国债的卖出方面表现积极，当日分别净卖出3年以下国债35.82亿元和31.70亿元。

业内交易员指出，上周长债收益率大幅下行，配置机构已经开始抢跑。与此同时，短端利率因同业存款自律定价的传闻而受到影响，部分机构交易跟风操作也有所变化。

在10年国债利率下破2.0%这一关键点位后，配置盘与交易盘的博弈进一步加剧。12月3日，基金公司和银行成为买入国债的主力。其中，基金公司买入91.77亿元，主要集中在20-30年期，股份制商业银行和大型银行则分别买入85.61亿元和78.44亿元，期限主要集中在7-10年和1-3年。

尽管如此，当日10年国债收益率在突破2.0%后，市场阻力放大。在四家农商行违规操作的自律调查结果公布及其他市场消息的影响下，10年和30年国债的日内最大调整幅度均达到2.5基点。

在12月3日，农村金融机构卖出国债的规模进一步增加，达到151.23亿元，主要针对7-10年和20-30年期的债券。同时，保险公司在这一日也卖出了23.06亿元的国债，期限主要集中在20-30年。

仅经过一天的调整后，国债市场再次走强。12月4日，10年国债收益率下降3.45基点，并于今日下破1.95%。根据昨日的机构行为，农村金融机构转为买入，12月4日累计买入各期限国债88.34亿元，其中5-7年期限为36.97亿元，7-10年为28.15亿元，20-30年为27.86亿元。大型银行持续买入，各期限国债累计买入总额达97.11亿元，三天内累计达220.35亿元。

在此背景下，基金公司于12月4日则卖出了31.86亿元的国债，主要集中在3-5年和20-30年期限。城商行和股份制银行的卖出量分别为49.74亿元和12.23亿元。而证券公司本周以来的持续卖出行为，累计达到214.14亿元，显现出市场在此轮波动中的净流出趋势。

东方金诚分析师认为，利率触及关键整数点位后，市场可能出现犹豫情绪，配置盘与交易盘的博弈将导致利率在此关键点位附近反复震荡。在降准预期及同业存款利率调降的背景下，预计本周长端利率可能突破前低，但实现持久有效的下行突破则需增量利多的催化。

债市公号“债市红军笔记”主理人毛鸿军表示，基于台阶理论，10年国债在1.95%的位置预计会形成一定阻力，因此此处应有震荡。而1.95%以上至1.90%的区域若要顺畅下行，则需等待相关会议结束后低于预期的利空出尽。

华创证券固收首席周冠南指出，基金和保险机构存在年末“抢跑”的规律，而在关注利率债的同时，可以关注30年与10年债的利差压缩机会，以期在市场动荡中把握投资机会。