银行二永债发行情况良好，但明年机构投资或受扰动

今年银行二级资本债(二永债)的发行情况良好，前11个月的供给已超过去年全年。据企业预警通统计，2024年至今二永债已发行1.64万亿元，其中永续债和二级资本债分别占7016亿元和9104亿元。今年共有5家农商行发布不赎回二级资本债的公告，较2023年明显减少。

然而，随着非持牌理财被要求压降、基金被纳入SPV范围并压降管理，机构分析认为，明年机构投资二永债的行为可能受到扰动，尾部小银行的不赎回风险或将走高。

明年二永债供给或收缩，关注国有大行投资机会

国联证券固收首席李清荷预计，2025年二永债供给可能有所收缩，推测发行规模大约在1.2-1.4万亿元附近。对于二级资本债，商业银行发行用以补充二级资本并满足资本充足率的监管要求，但其在距到期日前最后5年可计入二级资本的金额按比例逐年减计，资本补充效率逐年递减。

机构行为受扰动，尾部小银行风险上升

浙商证券信用债分析师杜渐指出，银行业非持牌理财压降和基金投资限制将影响尾部小银行二永债的新发和滚续。随着监管要求城农商行的非持牌理财规模逐步压降退出市场，中小银行互持二永债或将受限。

华泰证券固收团队认为，明年二永债的机构投资行为可能受到更多扰动。理财有增量资金但稳定性减弱，债基工具化特征明显，市场波动时易被赎回带来信用抛售压力。

投资建议

李清荷建议，2025年二永债市场仍以震荡行情为主，波动频率和幅度可能增大。因此，建议以中高等级为主，高抛低吸进行波段交易。除国股大行外，部分优质城农商行二永债也可作为逢高配置品种。

杜渐测算，部分银行赎回2025年即将到期的二永债后的资本充足率会低于监管红线，建议警惕不赎回事件对市场的冲击。二永债投资可以关注国有大行二永债的参与机会，不宜过度下沉。