债券牛市尾声，私募基金收益丰厚，策略转向交易增强

在经历了长达一年的债券牛市后，中国债券市场迎来了收尾阶段，而在此期间，债券私募产品凭借精准的择时和杠杆调整策略取得了令人瞩目的成绩。根据私募排排网的数据，截至11月底，有业绩记录的1105只债券策略私募基金今年以来平均收益达到了7.11%，其中部分产品年内收益甚至超过了200%。然而，随着高息资产逐渐减少以及市场波动性的增加，未来私募基金超额收益的来源或将更多地依赖于交易层面的策略优化。

上半年纯债策略领跑，下半年固收+后来居上

上半年，纯债策略的表现尤为突出，1003只纯债策略产品的平均收益达到了5.53%，在各大子策略中位居榜首。与此同时，债券增强和复合策略也表现出色，分别实现了5.30%和4.40%的平均收益。相比之下，转债交易策略受到股市波动的影响，275只相关产品平均亏损3.42%，正收益占比仅为25.09%。

进入下半年，债市波动加剧，而权益市场的回暖使得以固收+为主的债券增强策略后来居上。特别是在11月份以后，随着降准降息预期的升温，股债双牛格局形成，推动了债券策略私募基金净值的显著增长。数据显示，截至11月底，这些基金近一个月来的平均收益为0.86%，进一步巩固了全年7.11%的平均回报率。

私募基金超额收益来源的变化趋势

值得注意的是，今年表现最佳的债券增强型私募产品“善择先锋3号”截至12月13日的收益率高达228.06%，其超额收益主要集中在1月份(46.84%)和6月份(36.04%)。尽管该产品在3、4月份和10月份遭遇了较大回撤，但整体上仍取得了惊人的成绩。

随着10年期国债收益率进入“1”时代，市场环境发生了深刻变化。刘启文指出，在今年债市大牛行情下，私募操作策略相对激进，但8月份之后形成了明显的分化。特别是对于流动性较差的城投债而言，单纯追求高收益的机会成本已经变得非常高，因此许多管理人开始降低对高收益债的参与比例，并转向关注优质地区的弱资质城投债的交易性机会。

面对票息收益难以覆盖成本的新形势，牺牲短期票息以换取更高流动性的交易价值成为越来越多私募管理人的选择。例如，一些规模适中的私募管理人在配置约70%仓位于中高评级信用债的基础上，通过灵活调整久期来稳定票息收入，并利用剩余仓位进行交易以增强收益。这种策略在今年业绩超过5%的产品中显得尤为重要，其中约3.7至3.8个百分点来自于早先囤积资产的票息贡献，而其余部分则归功于成功的交易操作。预计在未来，交易操作对整体收益的贡献比重将进一步扩大。

应对未来市场挑战的新策略

为了应对即将到来的市场挑战，部分投资经理已经开始储备新的策略以提供超额收益。例如，某中型规模私募管理人透露，公司在三季度调整后的投资策略从纯城投转向了固收加偏固收增强型组合，新增了香港发行的点心债及少部分权益仓位。这些新引入的资产早在去年年底就被纳入观察范围，并结合基本面预期进行了跟踪分析，旨在分散风险并捕捉潜在的投资机会。

此外，考虑到当前市场环境下利率风险的重要性，私募基金管理人更加重视稳健配置，尤其是在年末这一关键时期。一位不愿具名的私募投资经理表示，目前公司债券私募产品的策略重点是持有稳健的老券以控制净值波动，目标是将周度净值回撤控制在1%以内，从而在年底业绩排名中获得较高的夏普比率，这是许多管理人非常看重的一项考核指标。

综上所述，虽然今年债券私募产品受益于牛市行情取得了优异的成绩，但随着市场环境的变化，未来的超额收益可能更多地取决于交易层面的策略创新。私募基金管理人需要不断优化投资组合，在保证稳定收益的同时，积极寻找新的增长点，以适应不断演变的市场条件。