票据利率年末翘尾行情再现，2025年1月或迎继续上行趋势

随着2024年接近尾声，票据市场再次上演了翘尾行情，3个月期国股转贴票据利率在最近两个交易日内显著上行了160个基点。这种年末利率上升的现象并非首次出现，但是否意味着信贷需求的明显回暖仍需进一步观察。展望即将到来的2025年1月，市场普遍预期票据利率将继续上扬，预计在1月下旬达到月内高点，不过整体水平可能低于往年同期。

上周，票据市场的波动尤为剧烈，特别是在12月27日周五，3个月和6个月期国股转贴票据利率分别飙升了100个和45个基点。进入12月30日，3个月期票据利率继续上涨60个基点至1.67%，而6个月期票据则上升34个基点至1.59%。分析人士指出，临近年末，市场情绪变得异常敏感，票价因此出现了急跌急涨的局面。从周一到周三，主要大银行如农业银行、建设银行等加大了票据配置力度，频繁降价收票，这使得卖盘显得更加谨慎。然而到了周四和周五，随着这些大行逐渐退出市场，买盘需求减弱，卖盘压力骤增，导致票据利率快速攀升。

数据显示，大行在上周四和周五两天累计卖出票据388亿元人民币，整周仅小幅净买入3亿元。12月份，大行累计净买入票据1797亿元，相较于2023年同期的2046亿元有所减少。本周进入跨年的关键时刻，普兰金服预测票据利率将持续走高，因为多数银行已超额完成补到期任务，部分银行甚至提前用完了信贷额度，配置需求大幅下降。与此同时，大行的净卖出量增加，将进一步推高市场价格。

票据利率走势历来被视为反映当月实体经济信贷需求变化的重要指标，可用于对信贷需求及经济基本面进行前瞻性预测。当居民与企业的贷款需求疲软时，银行倾向于将资金投向票据市场，从而导致票据利率下降;反之，若贷款需求旺盛，则票据利率趋于上升。尽管年末票据利率上行是常见现象，但这并不一定代表信贷需求有了实质性的改善。

回顾过去几年的数据，2022年和2023年的12月末也出现了类似的票据利率翘尾情况，这可能是由于前期银行收票规模已达上限，而信贷需求的实际恢复状况还需时间验证。兴业研究认为，当前信用内生需求仍有待加强，鉴于年末票据供给压力较小，银行更愿意通过票据冲量来为2025年开门红做准备。

对于2025年1月的票据市场，普兰金服预计利率将继续上行，并在下旬触及月内峰值。年初信贷投放效应显著，在“早投放、早收益”的原则下，票据市场可能会受到其他类型贷款的挤压。一方面，各地政府正积极筹备重大项目，以争取新年信贷增长的良好开端;另一方面，随着春节临近，地方政府推出的各类消费券预计将刺激部分居民短期贷款的增长。不过，考虑到货币政策的适度宽松以及流动性保持充裕，1月票据利率预计整体仍将低于历史同期水平，同时有效需求不足的问题依然存在。